塔牌集团(002233)：盈利触底非经常损益及减值压低利润

大社会 2023年03月19日 10:57 4 weilai

---　　本报告导读：　　公司公布2022年年报，符合市场预期，盈利能力触底，非经常损益及减值压低利润。　　投资要点：　　维持“增持” 评级。22 年实现营收60.35 亿，同比下降22%，归母净利润2.66 亿，符合市场预期。我们维持2023-2024 年EPS 预测0.59、0.74 元，新增2025 年EPS 预测0.82 元，根据可比公司2023 年平均13倍PE 估值，目标价格上调至9.62 元。　　22 年销量同比下降近8%。其中Q4 销量约610 万吨，同比增长17%。　　我们认为Q4 销量明显回升，主要系21 年同期广东受能耗双控影响，销量受到限制的低基数效应，实际跟20Q4 相比，销量下滑在15%左右。我们估算1-2 月公司销量略降，但2 月中旬之后销量恢复明显，3月有望实现销量正增长。　　盈利能力下滑至历史低谷。我们估算全年公司出厂均价313 元/吨，同比下降57 元/吨，受成本端煤炭上升影响，吨毛利同比下降85 元/吨至53 元/吨。其中公司Q4 出厂均价约325 元/吨，环比Q3 提升25 元/吨，但同比下降125 元/吨左右，吨毛利约55 元/吨，吨净利约20 元/吨，同比21Q4 的近100 元/吨的吨净利下滑明显。进入2023 年，我们判断随着疫情等压制因素的解除，年后华南市场需求恢复速度可能会领跑全国，预计公司23Q1 销量将继续实现增长，盈利能力也有望回升。　　非经常损益及减值压低利润。年末公司对部分有减值迹象的水泥熟料生产线和水泥粉磨系统进行了减值测试并计提了固定资产减值准备约0.51 亿元。同时公司证券投资受股指下跌的影响出现浮亏，导致22 年非经常损益为-0.5 亿，而21 年为2.3 亿，拖累了利润。　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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